【华泰宏观】疫情影响3月全面显现，4月或加剧 | 2022年1季度及3月经济活动数据点评
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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
报告发布时间：2022年4月18日
摘要
今日（4月18日）统计局发布2022年1季度及3月经济活动数据，一季度实际GDP同比增速4.8%。除能耗指标放松及抗疫相关行业表现相对较好外，疫情显著冲击3月消费、工业生产和制造业投资等领域。此外，房地产投资如期转负、领先指标“失速”。我们预计疫情的冲击恐会在4月显著上升、且影响可能持续整个二季度、甚至到三季度。
2022年1季度实际GDP同比增速为4.8%，持平于Wind一致预期，对比2021年4季度的4.0%。环比增速从去年4季度的1.5%下降至1.3%（折年后约5.3%）。2022年1季度名义GDP同比增速从去年4季度的9.7%下降至8.9%，GDP平减指数从2021年4季度的5.5%下行至4%（图表1）。1季度PPI和CPI分别回落至8.7%和1.1%，压低平减指数。分产业看，1季度一产、二产和三产的实际GDP增速分别为6.0%/5.8%/4.0%，对比去年4季度的6.4%/2.5%/4.6%，“亮点”主要包括第二产业与能耗指标放松相关及抗疫相关行业（图表2）。
2021年3月工业增加值同比增速从1-2月的7.5%下降至5%，略低于Wind市场一致预期5.1%。3月工业增加值环比增速为4.8%（年化）。除个别重工业行业生产加速外，其它大部分行业均减速，其中汽车、设备制造、机械等行业减速尤为明显，可能已经开始受到疫情防控收紧、物流受阻、供应链迟滞的影响，且4月冲击可能明显加大——汽车、通用设备、电器机械行业增速同比增长-1%/-0.7%/10.6%，比1-2月下降8.2/5.7/3.0个百分点。纺织、食品制造、医药、化工等行业生产增速亦有所下滑。前期限产的重工业相对稳健，如黑色、有色和水泥行业生产增速分别较1-2月加快。从产量看，汽车产量同比增速从1-2月的11.1%大幅下滑至3月的-4.9%，其中新能源汽车产量增速也有所放缓但保持在121%的较高水平；此外，工业机器人、机床和集成电路等产品生产增速均有所放缓。3月发电量同比增长0.2%，相比1-2月下降3.8个百分点（图表3和5）。值得提醒的是，PPI高企使得“工业增加值率”易被高估，尤其开年的月份，因此整体工业增加值名义同比增速可能也会有所高估。
3月本土疫情爆发、消费大幅减速。社会消费品零售总额名义同比增速从1-2月的6.7%降至-3.5%，显著低于Wind一致预期-0.8%。分类别看，汽车和网购减速相当明显——汽车销售的同比增速从上月的3.9%大幅下滑至-7.5%。同时由于物流受阻，线上零售同比增速从上月的12.3%大幅下降至3.1%。一季度全国网上零售额同比增长6.6%。所有可选消费增速均下滑：除汽车外，金银珠宝、化妆品、服装鞋帽等品类零售增速均较1-2月增速降幅超过两位数，且3月餐饮零售额同比下滑16.4%。房地产相关消费亦相当低迷，家电、家具零售增速分别下滑至-4.3%和-8.8%，较1-2月减速17个和2.8个百分点（图表4）。此外，建筑装潢材料零售同比增速亦下滑至0.4%。由于深圳3月中旬封城、上海3月28日开始静态管理，至4月17日已有22个城市或地区采取全域静态管理措施，因此疫情对消费的压制会在4月更加明显。
经数据统一调整后，3月名义固定资产投资同比增速从1-2月的12.2%回落至7.1%。其中抗疫相关投资，如医疗器械等，对总投资增长有支撑。3月固定资产投资环比增速为7.6%（年化）。分部门看，房地产开发投资如期转负、领先指标“失速”；制造业投资高位回落；仅基建投资有所恢复（图表6），
1） 房地产开发投资如期转负、领先指标“失速”；地产销售继续低迷。3月房地产开发投资同比增速再度如期转负，从1-2月的3.7%下滑至-2.4%。此外，领先指标继续大幅弱于投资增速：3月地产新开工面积同比下滑22.2%，跌幅较1-2月的-12.2%再度扩大（图表7），在建面积和完工面积同比增速分别从1-2月的1.8%和-9.8%下滑至1.0%和-15.5%。此外，作为衡量开发商现金流的较好指标，开发商到位资金同比下滑23%，与1-2月的-17.7%相比继续恶化，其中开发贷、定金及预收款，以及个人按揭贷款分项同比增速均放缓。销售端，3月商品房成交延续下跌态势，商品房成交面积和成交金额同比降幅分别为17.7%和26.2%，对比1-2月的降幅9.6%和19.3%，显示商品房可能继续“量价齐跌”。分类别来看，3月住宅销售额同比下滑29.1%，办公楼销售额同比下滑8.1%；但商业营业用房销售额同比上涨22.5%。土地成交方面，3月土地成交价款和土地购置面积同比分别下滑0.9%和41%，对比1-2月的-26.7%和-42.3%（图表8）。
2） 制造业投资高位回落，从1-2月的20.9%回落至3月的11.9%。分行业看，通用/专用设备，以及电气机械制造业投资同比分别增长23%、23.9%和31.3%，相比1-2月放缓5.3/6.3/25.1个百分点。此外，纺织、医药等行业投资减速明显。
3） 3月基建投资有所恢复，从1-2月的8.6%进一步上行至11.8%。我们计算基建投资的口径包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。在专项债发行加速的带动下，基建投资延续年初回暖态势。
4） 3月民间固定资产投资增长6.1%，公共部门投资增长8.6%。
虽然一季度GDP表观增速似乎保持平稳，但失业率已然开始上升，且疫情的冲击恐怕会在4月显著上升、影响可能持续整个二季度、甚至三季度，内外需均有进一步下行风险。疫情本身之外，多重因素可能导致经济在疫情之后的“反弹”动能也不及2020下半年。3月全国城镇调查失业率为5.8%，已明显超出全年5.5%的目标，比上月上升0.3个百分点，同比上升0.5个百分点，显示经济下行压力较大。从高频指标观测显示，3月中旬开始，疫情影响逐渐升级，4月更甚。考虑到3月消费增速已经较1-2月下滑超过10个百分点，而目前看上海的生产生活秩序可能要到5月才开始逐渐恢复、全国疫情可能会呈“此起彼伏”的形态一段时间，因此二季度增长可能明显承压。此外，我们亦担心经济在疫情之后的“反弹”动能不强，主要是考虑到：1）进入本轮疫情前经济已经处于下行周期；2）迄今为止，针对本轮疫情的纾困政策力度远不及2020年一季度；3）2022年海外需求本身增速下行，且其他制造业大国对中国出口的“分流效应”可能更为显著等。在目前企业、个人、地产金融等子板块流动性压力均“倍增”的情形下，稳增长政策宜早不宜迟（请参见我们2022年3月29日发布的报告《疫情终将过去，需谨防流动性急症成痼疾》）。
风险提示：纾困政策滞后、外需加速下滑。
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